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債券を購入する時の判断はいままでのケースであれば，最終利回りを使って行ってきたわけですが，もし金利の動きが正確に予測できるとすれば最初から所有期間利回りを使って判断できるかもしれません。
具体的な例を使ってご説明しましょう。
ここであなたはある投資顧問会社の若手ファンドマネージャーだとします。
しかも10年先までなら金利の動きが100％予測できるという恐るべき能力を持っているとします。
普通ならこういう場合，自分の会社をつくって独立するという選択肢もあるのですが，議論のため，いまはそうしないという仮定を付け加えます。
さて，今10年ものの債券をあなたは購入しようとしています。
また，あなたの超能力によれば，あなたが債券を売らなければならないときが５年後にきて，その時の５年ものの債券の最終利回りは4%であるとします。
現時点での10年ものの債券の最終利回り臆6%,また５年ものの最終利回りは5%です。
もう少し整理しますと，現在の５年ものの債券の最終利回りが5%で,5年後の５年ものの債券の最終利回りが4％ですので，この５年間の間に金利が５年もので1%低下するという設定です。
しかもあなたは10年ものの債券を今購入し,5年後に売却するわけですから，今購入しようとしている10年ものの債券は，５年後は，その時に満期５年の債券と全く同じキャッシュフローを持っていることになります。
したがって，今購入しようとしている10年ものの債券は，5年後には５年ものの債券と同じように扱うことが可能です。
これは何を意味するかといえば，今購入しようとしている10年債の，5年後の，5年後から満期までの最終利回りは，5年後に新たに発行される５年債の最終利回りに等しくなることを意味します。
これらを勘案すれば，今購入しようとしている10年ものの債券の５年後の売却価格は，10年ものの債券の残り５年間のキャッシュフローを，その時の５年ものの債券の最終利回りを用いて計算した，5年後の現在価値の合計に等しくなります。
したがって，今購入しようとしている]｡0年債の今後５年間の所有期間利回りは,5年後の売却価格と現在の購入価格を用いて計算できます。
いかがですか。
いっきに説明しましたので完全に理解できていないとお考えの方はもう一度ゆっくり読み直してください。
さあ，債券Ａは4%という低めのクーポン，債券Ｂは8%という高めのクーポンが付いた債券です。
それぞれの債券の購入価格は85.3と114.7で，現時点での最終利回りはどちらも6%です。
今までの議論であれば，どちらを購入しても良いわけですが,5年後に金利が低下するということがあらかじめわかっているという前提で今どういう判断をするかということです。
５年後には現在購入しようとしている10年債も満期までの期間が５年になりますので，その時点では５年ものの債券として扱うことができます。
したがって，現在購入しようとしている10年債の５年後の満期までの最終利回りは，その時の５年債の最終利回りに等しくなければなりません。
前提では，この利回りが4％ということですので，10年債の残った５年間のキャッシュフローを4％で割り引いて現在価値を求めれば，A,Bそれぞれ,100と117.8になります。
Ａについてはクーポンが4％ですから計算するまでもありませんが，Bについてはもしパソコンをお持ちであれば，計算してみてください。
さあ，これで５年後のA,B両方の債券の転売価格を計算できたことになりますので，所有期間利回りを計算することができます。
これを計算すると，Aが7.7％,Bが7.4％になります。
したがって，Aを購入した方が５年間の所有期間利回りは良いことになります。
金利が低下する時は最終利回りが同じでもクーポンの低い方が，有利であることがわかりました。
これを使って推論すれば，金利が上昇する時は，クーポンの高い方が有利となるはずです。
このケースでは，5年後の５年債の最終利回りが8%に上昇することにしてありますが，予想通り所有期間利回りでＢがＡを上回っています。
さて，ここで以上の結果をもう少し深く考えてみましょう。
まず，金利低下局面で，なぜクーポンの低い債券の方が有利なのでしょうか。
この議論をする場合には，クーポンの再投資が大きな影響を持っています。
まず，先程の例で債券Ａの場合，5年間で再投資されるクーポンは100億円の元本で考えれば,4億円の５倍ですから，20億円になります。
一方で，債券Ｂの場合，その金額は，8億円の５倍ですから,40億円になります。
これらのクーポンが，当初予定されていた利回りの5%で再投資されてはじめて5%の最終利回りが得られることになっていたわけですから，金利が低下すれば，当然，この前提は達成できません。
この時，より大きな影響を受けるのが，再投資される金額が多い債券Ｂであることは議論の余地がありません。
この結果，金利低下局面では，金利の低い債券のほうがより有利なわけです。
反対に，金利が上昇するときは，債券Ｂの方が，より高い利回りで，より多くのクーポンを再投資できますからクーポンの高い債券の方が有利になるわけです。
さあ結論です。
金利が上昇すると予想される時はクーポンの高い債券に，また金利が低下すると予想される時はクーポンの低い債券に投資した方が有利だということがこれでわかりました。
では，債券を購入するにあたってほかに考慮する点はないのでしょうか。
クーポンと並んでファンドのパフォーマンスに大きな影響を与えるものが債券の満期です。
ではいままでの例にならって満期についても金利との関係を見てみましょう。
まず，満期の異なる債券として10年債と７年債を考えます。
話を簡単にするために，購入時の10年債と７年債の最終利回りは，どちらも6％とします。
また，5年後の５年債と２年債の最終利回りは4%とします。
以上の前提をおいて,10年債と７年債の金利低下局面における今後５年間の所有期間利回りについて計算したものが表３－さあ，いかがですか。
金利低下局面においては，満期の長い債券が満期の短い債券を，5年間の所有期間利回りで上回っています。
したがって，金利が低下していく局面では，満期の長い債券を購入する方が有利なことがわかります。
では，金利が上昇する時の例を見てみましょう。
５年後の５年債と２年債の最終利回りは，どちらも８％で計算します。
金利上昇局面では,Bの所有期間利回りがＡを上回っています。
したがって金利上昇局面では，満期の短い債券を購入する方が得策です。
さあ，ここでもう少しこの点について深く考えてみましょう。
まず，債券の満期と債券価格の一般的な考察から始めます。
通常，債券の値段は満期がくれば100円に戻ります。
なぜならば，満期に100円で，償還されるからです。
もし，今，債券Ａ(満期10年，クーポン6％)について考えるとして，すべての年限で最終利回りが4％で，この金利が10年間満期まで変わらないとすれば，この債券の値段は10年間の間に116円から徐々に100円に，近づいていきます。
この時，満期まで５年の時と，2年の時とでは，2年の時の方の値段が，より100円に近く，かつ２年の時の値段が５年の時の値段より低いはずです。
この様子をグラフ化したのが図3－3の最終利回り4%のグラフです。
同様に，最終利回りが８％の時は，この債券の値段は10年間の間に87円から徐々に100円に近づいていきます。
この時でも，満期まで５年の時と２年の時とでは，2年の時の値段がより100円に近く，この時は，2年の時の値段が５年の時の値段より高いはずです。
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